文 / 9C资本力 周永信
没想到浓眉大眼的锦州港,也会财务造假。
为做大收入和利润,满足银行贷款需求,它竟然控制7家公司,组团造假4年。
证监会已向锦州港下发《行政处罚及市场禁入事先告知书》。
该《告知书》认定,锦州港自2018年至2021年,合计虚增营业收入86亿元。
董事长、总经理已被处罚,接下来,锦州港股票简称将变更为“ST锦港”。
财务造假是极恶劣的事。
企业经营的不好,是时运和能力问题,可以原谅。
但财务造假不一样,这是主动的违法行为,击破了信任的底线,是各方面都不能容忍的。
然而,仍有大量造假案例发生,让人防不胜防。
既然这种事情无法杜绝,那就只能想办法识别它、躲开它。
所以,练就一双看透假象、识别造假的眼睛,就变的非常重要。
9C系数,本来是用来分析企业质地、处境、趋势、成长模式、关键因子的。
然而最近我发现,用它来识别财务造假,竟然也有一定的威力。
比如锦州港,9C系数简要分析的8步,只进行了2步,就发现了它的异常。
先来看下锦州港的营业收入(见下图):
接下来,我们对它进行9C系数简要分析,只需进行2步:
1. 锦州港9C系数总览
9C系数总览图,有三条线:优质线、警惕线、危险线。
通过观察企业9C系数曲线的历史、位置、方向,可以初步判断它的质地、处境、趋势。
来看下锦州港的9C系数总览图(见下图):
图中可见,锦州港的9C系数曲线,常年运行在危险线以下,说明它的质地很不好。
它是从2018年开始财务造假的,这估计跟它2017年的处境不好有关。
2017年,尽管它的9C系数比前几年上升了,但仍然没有脱离危险区。
这意味着,企业处境很不好。
不好的什么程度呢?不好到管理层决定:以身试法,财务造假。
但是,假的毕竟是假的。
尽管锦州港2018年到2021年虚增了86亿的收入,但它的真实状况,依然能通过9C系数一眼看穿。
图中可见,在锦州港造假的2018、2019、2020这三年,它的9C系数比以前更低了。
为什么2021年也造假,但9C系数上升了呢?
因为这一年,锦州港造假的收入,只占当年收入的2.56%,真实的收入则上升了。
可见,造假很难影响9C系数。
2. 锦州港9C系数与ROE的对比
ROE与9C系数的分母相同,分子不同。
ROE的分子是净利润,9C系数的分子是“(扣非净利润+经营性现金流净额)/2-财务费用”。
ROE是面子,9C系数是里子。
通过对锦州港的9C系数和ROE进行对比,可以判断它的内在价值和外在价值有无差异(见下图):
图中可见,在锦州港财务造假的2018、2019、2020这三年,它的9C系数与ROE是严重偏离的。
它的9C系数低于ROE很多,这意味着,它的真实价值大大低于外在价值。
#小结
以上的2步,不能证明锦州港财务造假。
理论上,只要证监会不发处罚告知书,任何人都不能实锤企业造假。
但是,第1步能发现它的质地不好,第2步能发现异常,即它的内在价值大幅偏离外在价值。
这种情况下,就足够引起警惕了。
关于作者:周永信,9C资本力创始人、股权律师,著有《左手企业经营 右手资本运作》一书。
【按】
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分类:9C杂谈