文 / 9C资本力 周永信

恒大、融创、宝能，曾经是多么强大的存在！

为什么这样的公司，也会暴雷呢？不是说大者恒大、强者恒强吗？

雷分两种，财务雷和债务雷。

恒大、融创、宝能这些公司，暴的主要是债务雷。所以，这里只说债务雷，财务雷不表。

一、暴雷完整过程

一家大型公司，完整的暴雷过程，一般是这样的：

1.乐观预期

企业经营效益良好，赚钱特别容易，老板感到自己才华横溢，甚至无所不能。外界合作伙伴、投资人，也对这个企业特别看好，认为它的前景一片光明。

外部环境，一般处在经济周期的复苏期，或行业的成长期。

2.上杠杆

老板感到能力盈余，企业资源不能匹配个人梦想，小宇宙无处释放，而外部资金成本也不高。所以，果断上杠杆，积极扩大战果。

3.正反馈

上了杠杆后，企业资本更充足了，赚钱能力更强了，赚的钱也更多了。老板、投资人、合作伙伴，皆大欢喜。

4.加大杠杆

杠杆会上瘾。

当尝到杠杆的甜头以后，企业会喜欢、迷恋甚至依赖上杠杆，会开启“加杠杆-多赚钱-再加杠杆-赚更多钱”的循环，导致杠杆率越来越高，负债额越来越大。

5.效益递减

树不能长到天上去，杠杆的效益，也是不断递减的。

资产规模越大，经营难度越高，如果企业还进行了多元化，那难度系数更是倍增。最后，会达到一个临界点，新增杠杆的收益，减去新增杠杆的成本，等于0。

6.负反馈

临界点之后，再加杠杆，就进入负反馈阶段了。也就是，新增杠杆的收益，不能覆盖新增杠杆的成本，加的越多，亏的越多。

这时候，如果外部环境恶化，或行业进入衰退期，企业将遭受成倍的伤害。并且，还将出现索罗斯所说的反身性效应，进入恶性循环。

7.暴雷

负反馈之后，企业流动性将不断萎缩。这种形势很难遏制，并有加速趋势。

当流动性枯竭，到期债务不能清偿，企业开始出现违约。

然后，市场恐慌，债权人、投资人、供应商大面积追债，并伴随大量资产被保全和查封。

危机全面爆发……

二、避雷关键节点

以上过程中，最关键的节点是“5.效益递减”，最后的防线是“6.负反馈”。

“5.效益递减”是企业成败的转折点，也是投资人和债权人安危的转折点。

在此之前，加杠杆带来的是正向效应。加的越多，赚的越多。加多大杠杆，负多少债务，都是安全的。

在此之后，加杠杆的正向效应开始递减，危险开始出现。

到节点“6.负反馈”，再加杠杆已经不能产生价值，只能毁灭价值，这时候，是逃命的最后机会。

关于作者：周永信，9C资本力创始人、股权律师，著有《左手企业经营 右手资本运作》一书。

【按】

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分类：9C杂谈