文 / 9C资本力 周永信

问：有家上市公司跟一家PE共同投资成立了一个私募并购基金（有限合伙）对外募集资金，上市公司出资1/3作为劣后，剩下为优先级LP和同股同权LP。投资标的的退出机制为该上市公司优先收购，这种情况下有没有可能发生一种情况，就是标的发展很好，估值很高但上市公司以非常低的价格收购了，使得LP得不到相应的收益，甚至亏损?

答：对于上市公司，见过高价收资产的，也见过低价卖资产的。但像你说的这种低价收资产的，还真没见过。

不过既然你这么问了，那咱们就来分析一下，发生这种情况的可能性。

这需要我们来回答几个问题：

这么做谁会受益?

以低于估值的价格进行收购，受益的当然是收购方。不过，这里的估值，必须是公允的、客观的。另外，这里的收购方是上市公司（也就是说，受益的不仅是大股东，还包括其股民）。

这么做谁会受损?

财富是守恒的，有人沾了便宜，就必然有人吃亏。那这么做吃亏的是谁呢？

是被收购企业一方，包括——

1、创始人及团队：正常情况下，他们持股应该是最多的，损失也应该是最大的；

2、GP：收益分成肯定要少一块了；

3、LP：包括优先和劣后。

这么做都需要谁同意?

并购不是简单的交易，更何况还是上市公司并购。所以这事不是一两个人就能做成的，至少需要以下人员（机构）的同意或配合：

1、创始人（被并购方）

2、GP

3、监管部门

他们会不会同意?

监管部门暂且不论，就说创始人和GP。他们是利益受损的一方（尤其是创始人），你说他们会不会同意？

明明值100块钱的东西，别人非要出60块买，如果是你，你会干吗？

如何让他们同意?

当然，也不是就绝对没有办法让他们同意。

最常见的办法就是利益输送，墙内吃亏墙外补、明里吃亏暗里补。以其他的途径弥补其损失，并且还要使之有额外的收益。最终，也能把这事鼓捣成。

谁来主导这件事?

那谁有可能来主导这事呢？有这种动机的，当然是受益的一方。也就是上市公司大股东和股民。但股民不现实，只能是大股东了（GP，甚至局外人也不是没有可能，但难度太大，几率可以忽略）。

还事还值不值得做?

值不值得做，要从主导者的角度来计算投入产出比，看划不划算。另外，还要看风险大小，值不值得冒这个险。

先看收益，无非是牺牲的不知情的LP的利益，创始人、GP等人的利益一分都不能少。并且，这个收益大股东也不能全得，有一大部分是要分给股民的。

再看成本，为了获得创始人和GP的同意，很是要破费一笔的。

最后看风险，一旦机事不秘，泄露了，那可就惨了，这可是上市公司啊！

LP对策

通过以上分析，可以看出，这种事应该是不会发生的。

但作为LP，还是担心怎么办？凡事可没有绝对啊！万一出现了这种情况怎么办？

建议：再深入、细致的了解一下该上市公司和GP，全面、客观的评估一下这种事发生的可能性。然后在签署合伙协议时，注意一下条款的控制。最后，保持对该上市公司（尤其大股东）及GP的关注，发现问题，立即采取行动。

关于作者：周永信，9C资本力创始人，俱时律师事务所合伙人，著有《左手企业经营 右手资本运作》一书。