文 / 9C资本力 周永信

为实现企业各阶段目标（见《企业进化：从盈利到基业长青》），企业需要不断发展壮大。发展壮大的的具体参数有两个，一是资产规模，二是利润规模。

从分析资产和利润产生过程的企业价值链（见《企业价值链：资产/利润创造密码》）可以看出，要想做大资产，可以从资金、资源、资产三个维度入手；而要想做大利润，则可以从资金、资源、资产、运营、利润五个维度入手。

为了企业发展壮大这同一目的，不同的企业选择了不同的模式。根据各企业在资金、资源、资产、运营、利润五个维度的做法不同，可以将所有企业的成长模式，分为三种类型：

一、产业经营

选择该模式的企业，在各维度的做法是：

1、资金：以自有资金启动，靠经营利润追加投资。经营期间需要资金时，会优先选择银行贷款，其次是民间借贷，少数会有股权融资，没有固定的融资机构设置和稳定的融资渠道。

2、资源：会根据企业需要，以资金购入资源。

3、资产：各项资产，均以自有资源构建为主。资产用来自营，一般不出售。

4、运营：企业的重心，老板关注点和主要精力所在。企业的价值创造，主要依靠这一环节。

5、利润：经营所得利润，要么用于追加投资，要么用于分红，没有其他价值放大举措。

该种模式的发展为一级驱动。即驱动力只有一个，那就是利润（运营很重要，但其最终的价值表现，还是利润）。企业有利润，就可以追加投资，以此获得滚动发展。企业没有利润，就只能止步不前，甚至走下坡路。故该模式对利润的依赖极为强烈。

二、资本经营

选择该模式的企业，在各维度的做法是：

1、资金：有部分自有资金，但以外部资金为主。会综合采用各种融资方式，包括股权融资、债权融资、私募基金、委托理财等。并且，会综合运用银行、证券、信托、保险、上市公司等各种融资渠道。

2、资源：几乎不为构建资产而购买资源，但会为投资、融资和其他资本行为而购入资产。

3、资产：不以自有资源构建资产，而是以资金直接购买资产（或资产份额）。购买对象有两类，一是上市公司的股票、资产，二是非上市公司的股权、资产或整个企业（与他人以合资方式新设公司，也属于这一类型）。购买之后，再在适当时机（之前可能会有重组等增值举措），卖出资产以获利，并进入下一个循环。获利方式有三种，一是在一级市场，二是在二级市场，三是一二级市场互动。企业的价值创造，主要在这一环节。

4、运营：几乎不参与企业的日常运营，而主要以企业创始人或职业经理人管理为主（一般会辅以股权激励和控制权保护等措施）。

5、利润：对于所购入资产经营所得利润，会以各种方式放大其价值（上市、寻求收购、资产证券化等），并以此作为收益的主要来源。

该种模式的发展为三级驱动。即主要在资金、资产、利润三个维度使用了杠杆。而在资源和运营两个维度，由于着力有限，故它们难以形成足够的动力，以形成驱动。该模式由于增加了驱动要素，所以对利润的依赖，要比产业经营模式弱很多。

三、产融结合

采取该模式的企业，在各维度的做法是：

1、资金：自有资金和外部资金并用，会构建稳定的外部资金渠道，并与企业经营密切结合（企业需要资金时，降低投资加大融资；企业资金充裕时，加大投资降低融资）。

2、资源：会根据自建资产和投资、融资、购入资产多方面的需要，而购入资源。另外，除了购入资源，还会以自有资源撬动外部更多资源。

3、资产：既自建自有资产，也购入他人资产，购入资产的种类和获利方式，同第二种模式（资本经营）。

4、运营：对自建资产，一般会深度参与日程运营。对购入的资产，会根据情况，采取深度参与、一般参与、不参与等不同策略（对于非深度参与的资产，一般也会辅以股权激励和控制权保护等措施）。

5、利润：利润有两类，一类是自建资产的，一类是购入资产的。不管哪一类，都会与第二种模式（资本经营）一样，以各种方式放大其价值。但收益来源中利润成分的占比，要比第二种模式的更多。

该种模式的发展为五级驱动。即在资金、资源、资产、运营、利润五个维度，都使用了杠杆。

那是不是杠杆用的越多就越好呢？事实上，这不能一概而论，要看具体情况。

9C总结：在现实当中，采取第一种模式的企业最多，因为它是最传统的企业发展模式。它符合人们的习惯思维，操作难度和风险也相对较小。采取第二种发展模式的企业，相对要少的多，因为它是非传统的，操作难度和风险也相对较大。采取第三种发展模式的企业，大多是从第一种模式演变而来的。

那么，以上三种模式，哪一种是最好的呢？

应该说，三种发展模式各有其优势与弊端（三种模式的具体优劣，我们后续会讨论），每种模式都有很多成功的案例（但也有更多失败的案例），不能一概而论。但相对来说，产融结合的模式，还是要比其他两种模式更具优势（但操作难度也更大）。所以，它将是我们后续讨论的重点。

关于作者：周永信，9C资本力创始人、股权律师，著有《左手企业经营 右手资本运作》一书。

【按】

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